สงครามตะวันออกกลางปลุกความเสี่ยง “Stagflation” ต่อเศรษฐกิจโลกอีกครั้ง

ผลกระทบสะสมจากสงครามในตะวันออกกลางที่ดำเนินมาอย่างต่อเนื่องกว่า 7 สัปดาห์ กำลังเริ่มสะท้อนออกมาในข้อมูลเศรษฐกิจจริง โดยเฉพาะผ่านชุดข้อมูล “ดัชนีผู้จัดการฝ่ายจัดซื้อ (PMI)” จากหลายประเทศ ซึ่งถือเป็นตัวชี้วัดล่วงหน้าที่สำคัญของกิจกรรมทางเศรษฐกิจทั้งภาคการผลิตและภาคบริการ

สิ่งที่นักเศรษฐศาสตร์และตลาดการเงินกำลังจับตาไม่ใช่เพียงแค่การชะลอตัวของเศรษฐกิจเท่านั้น แต่คือ “ลักษณะของการชะลอตัว” ว่าจะเกิดขึ้นพร้อมกับแรงกดดันด้านเงินเฟ้อหรือไม่ เพราะหากสองสิ่งนี้เกิดขึ้นพร้อมกัน จะนำไปสู่ภาวะที่เรียกว่า stagflation ซึ่งถือเป็นหนึ่งในสถานการณ์ที่ยากต่อการบริหารจัดการมากที่สุดในเชิงนโยบายเศรษฐกิจ

ภาพรวมข้อมูล PMI และแนวโน้มเศรษฐกิจโลก

• ข้อมูล PMI รอบใหม่จากหลายประเทศสำคัญ เช่น Germany, France, ยูโรโซน, United Kingdom และ United States จะถูกเผยแพร่ในช่วงสัปดาห์นี้
• นักวิเคราะห์คาดการณ์ว่า:
  • กลุ่มยุโรปมีแนวโน้ม “ชะลอตัวลงอย่างชัดเจน”
  • สหรัฐอเมริกาอาจ “ทรงตัว” แต่ยังไม่เห็นสัญญาณฟื้นตัวชัดเจน

การตีความข้อมูล PMI ต้องเข้าใจว่าเป็นการสะท้อน “ความรู้สึกและการตัดสินใจของผู้บริหารธุรกิจ” ไม่ใช่เพียงตัวเลขผลลัพธ์ ดังนั้นหาก PMI ลดลง หมายความว่าภาคธุรกิจเริ่มระมัดระวังมากขึ้น เช่น การชะลอการจ้างงาน การลดคำสั่งซื้อวัตถุดิบ หรือการชะลอการลงทุนใหม่

ในบริบทของสงคราม ผลกระทบที่เกิดขึ้นกับ PMI ไม่ได้มาจากดีมานด์ที่หายไปเพียงอย่างเดียว แต่ยังมาจาก “ต้นทุนที่เพิ่มขึ้น” โดยเฉพาะต้นทุนพลังงานและโลจิสติกส์ ซึ่งทำให้ธุรกิจอยู่ในภาวะที่ต้องตัดสินใจยากขึ้นระหว่างการรักษากำไรและการรักษาปริมาณการผลิต

Stagflation: ความเสี่ยงเชิงโครงสร้างที่เริ่มชัดขึ้น

คำว่า stagflation กลับมาเป็นประเด็นสำคัญอีกครั้ง โดย S&P Global ได้สะท้อนความกังวลนี้ผ่านการวิเคราะห์ข้อมูลเดือนมีนาคมที่ผ่านมา

Stagflation คือสถานการณ์ที่:

• เศรษฐกิจเติบโตช้า หรือหยุดนิ่ง
• เงินเฟ้อยังคงอยู่ในระดับสูง
• อัตราการว่างงานมีแนวโน้มเพิ่มขึ้น

สิ่งที่ทำให้ stagflation เป็นปัญหาคือ “เครื่องมือทางนโยบายขัดแย้งกันเอง”

• หากธนาคารกลางขึ้นดอกเบี้ยเพื่อลดเงินเฟ้อ → เศรษฐกิจจะยิ่งชะลอ
• หากลดดอกเบี้ยเพื่อกระตุ้นเศรษฐกิจ → เงินเฟ้อจะยิ่งรุนแรง

เมื่อย้อนกลับไปในช่วงทศวรรษ 1970 โลกเคยเผชิญ stagflation จากวิกฤตราคาน้ำมัน ซึ่งมีความคล้ายคลึงกับสถานการณ์ปัจจุบันอย่างมีนัยสำคัญ โดยเฉพาะการที่ความเสี่ยงด้านพลังงานกลับมาเป็นตัวแปรหลักอีกครั้ง

ผลกระทบจากสงคราม: มากกว่าพลังงาน

แม้ราคาน้ำมันจะเป็นตัวแปรสำคัญ แต่ผลกระทบของสงครามในครั้งนี้ลึกซึ้งกว่านั้น โดยสามารถแบ่งออกเป็นหลายชั้น

1. ต้นทุนพลังงานและโลจิสติกส์

• เส้นทางการขนส่งสำคัญ เช่น Strait of Hormuz มีความไม่แน่นอนสูง
• ค่าประกันภัยการขนส่งเพิ่มขึ้น
• ต้นทุนเชื้อเพลิงส่งผลต่อราคาสินค้าเกือบทุกประเภท

2. ความไม่แน่นอนเชิงภูมิรัฐศาสตร์

• ประเทศต่าง ๆ เริ่มปรับกลยุทธ์ด้านความมั่นคง
• การค้าระหว่างประเทศมีแนวโน้มถูกแบ่งขั้ว
• การลงทุนข้ามประเทศลดลง

3. ผลกระทบต่อความเชื่อมั่น

• ผู้บริโภคลดการใช้จ่าย
• ภาคธุรกิจชะลอการลงทุน
• ตลาดการเงินมีความผันผวนสูงขึ้น

เมื่อรวมกันแล้ว ปัจจัยเหล่านี้สร้างแรงกดดันทั้งด้าน “อุปสงค์ (demand)” และ “อุปทาน (supply)” ซึ่งเป็นเงื่อนไขที่เอื้อต่อการเกิด stagflation อย่างชัดเจน

IMF เตือน: ความเสียหายได้เริ่มต้นแล้ว

International Monetary Fund ได้ออกมาเตือนว่าผลกระทบจากสงครามไม่ได้เป็นเพียงความเสี่ยงในอนาคต แต่ได้เริ่มเกิดขึ้นแล้วในระบบเศรษฐกิจโลก

Kristalina Georgieva ระบุว่าการฟื้นตัวจะใช้เวลานาน แม้ว่าสงครามจะยุติในระยะสั้นก็ตาม

สิ่งที่สำคัญคือแนวคิด “second-round effects” หรือผลกระทบระลอกสอง เช่น:

• การปรับราคาสินค้าอย่างถาวร
• การเปลี่ยนแปลงพฤติกรรมผู้บริโภค
• การปรับโครงสร้างต้นทุนของธุรกิจ

ผลกระทบเหล่านี้มักจะคงอยู่ยาวนานกว่าตัวเหตุการณ์ และทำให้เศรษฐกิจเข้าสู่ภาวะชะลอตัวเชิงโครงสร้าง

ธนาคารกลางและภาวะนโยบายที่ยากที่สุด

European Central Bank และธนาคารกลางอื่น ๆ กำลังเผชิญกับความท้าทายในการกำหนดนโยบายการเงิน

Philip Lane ชี้ให้เห็นว่าข้อมูลที่ได้รับยังไม่ชัดเจนเพียงพอที่จะตัดสินใจอย่างเด็ดขาด

สถานการณ์ปัจจุบันทำให้ธนาคารกลางต้องเผชิญกับ:

• ความไม่แน่นอนสูง
• ความเสี่ยงสองด้าน (inflation vs growth)
• ความล่าช้าในการส่งผ่านนโยบาย

นอกจากนี้ ยังมีปัจจัยเพิ่มเติมที่ทำให้การตัดสินใจยากขึ้น เช่น:

• ระดับหนี้สาธารณะที่สูง
• ความเปราะบางของระบบการเงิน
• ความคาดหวังของตลาด

ตัวชี้วัดสำคัญที่ต้องติดตาม

ข้อมูลเศรษฐกิจในระยะสั้นจะมีบทบาทสำคัญในการกำหนดทิศทางตลาด ได้แก่:

• ดัชนีความเชื่อมั่นธุรกิจในยุโรป
• ดัชนี Ifo ของเยอรมนี
• ดัชนีความเชื่อมั่นผู้บริโภคในสหรัฐ

ตัวชี้วัดเหล่านี้มีความสำคัญเพราะสะท้อน “พฤติกรรมในอนาคต” มากกว่าปัจจุบัน หากความเชื่อมั่นลดลงต่อเนื่อง จะนำไปสู่การชะลอตัวของกิจกรรมทางเศรษฐกิจในวงกว้าง

มุมมองเชิงโครงสร้าง: ทำไมรอบนี้น่ากังวลเป็นพิเศษ

เมื่อเปรียบเทียบกับอดีต มีหลายปัจจัยที่ทำให้ความเสี่ยง stagflation ในรอบนี้มีความซับซ้อนมากขึ้น

1. ระดับหนี้ทั่วโลกสูง

ทั้งภาครัฐและเอกชนมีหนี้สะสมในระดับสูง ทำให้การขึ้นดอกเบี้ยมีผลกระทบรุนแรงกว่าที่เคย

2. การเปลี่ยนแปลงของ global supply chain

โลกกำลังเปลี่ยนจาก globalization ไปสู่ regionalization ซึ่งเพิ่มต้นทุนและลดประสิทธิภาพ

3. ความเสี่ยงด้านภูมิรัฐศาสตร์ถาวร

ความขัดแย้งไม่ได้จำกัดอยู่ในภูมิภาคเดียว แต่เชื่อมโยงกับการแข่งขันเชิงอำนาจระดับโลก

4. เทคโนโลยีและ AI ยังไม่ชดเชยต้นทุน

แม้ AI จะเพิ่ม productivity ในระยะยาว แต่ในระยะสั้นยังไม่สามารถลดแรงกดดันด้านต้นทุนได้ทัน

ผลกระทบต่อสินทรัพย์และตลาดการเงิน

ในบริบทของ stagflation การเคลื่อนไหวของสินทรัพย์มักเปลี่ยนไปอย่างมีนัยสำคัญ

• หุ้น:
  • กลุ่มเติบโต (growth stocks) มักถูกกดดันจากดอกเบี้ยสูง
  • กลุ่ม defensive เช่น สินค้าจำเป็น มักมีความทนทานมากกว่า
• พันธบัตร:
  • มีความผันผวนสูง เนื่องจากความไม่แน่นอนของนโยบาย
• สินค้าโภคภัณฑ์:
  • พลังงานและทองคำมักได้รับความสนใจในฐานะสินทรัพย์ป้องกันความเสี่ยง

สิ่งสำคัญคือ “narrative ของตลาด” หากตลาดเริ่มเชื่อว่า stagflation เป็นความเสี่ยงหลัก การจัดพอร์ตลงทุนจะเปลี่ยนไปอย่างรวดเร็ว

บทวิเคราะห์เชิงลึก: จุดเปลี่ยนของเศรษฐกิจโลก

สถานการณ์ปัจจุบันไม่ได้เป็นเพียง cycle ปกติของเศรษฐกิจ แต่มีลักษณะของ “structural shift” หรือการเปลี่ยนแปลงเชิงโครงสร้าง

• ระบบพลังงานกำลังเปลี่ยนผ่าน
• ระบบการเงินกำลังถูกท้าทาย
• ภูมิรัฐศาสตร์มีบทบาทมากขึ้นในเศรษฐกิจ

ดังนั้น สิ่งที่ต้องติดตามไม่ใช่เพียงตัวเลขเศรษฐกิจรายเดือน แต่คือ “ทิศทางระยะยาว” ของโลกเศรษฐกิจ

หาก stagflation กลายเป็นความจริง:

• การเติบโตจะต่ำกว่าที่คาด
• อัตราดอกเบี้ยจะอยู่สูงนาน
• ความผันผวนในตลาดจะเพิ่มขึ้น

และสิ่งที่สำคัญที่สุดคือ การตัดสินใจของนักลงทุนและผู้กำหนดนโยบายจะต้องปรับตัวเข้าสู่โลกใหม่ที่ “ไม่เหมือนเดิม” อีกต่อไป