GameStop หุ้นมีมยื่นข้อเสนอซื้อ eBay มูลค่า 56,000 ล้านดอลลาร์ หวังท้าชน Amazon
ในหนึ่งในดีลที่กล้าหาญและเหนือความคาดหมายที่สุดในประวัติศาสตร์ตลาดทุนสมัยใหม่ GameStop ผู้ค้าปลีกวิดีโอเกมสัญชาติอเมริกันที่เคยโด่งดังในฐานะ “หุ้นมีม” ได้ประกาศในวันอาทิตย์ว่าได้ยื่นข้อเสนอซื้อกิจการ eBay แบบไม่ผูกมัดและไม่ได้รับการร้องขอ ในราคา 125 ดอลลาร์ต่อหุ้น ผ่านดีลที่ชำระครึ่งหนึ่งด้วยเงินสดและอีกครึ่งหนึ่งด้วยหุ้นสามัญของ GameStop ซึ่งประเมินมูลค่ารวมของแพลตฟอร์ม e-commerce ไว้ที่ประมาณ 55,500 ล้านดอลลาร์
ข้อเสนอนี้แสดงถึงเบี้ยบวม 20% จากราคาปิดของ eBay เมื่อวันศุกร์ที่ 104.07 ดอลลาร์ และเบี้ยบวมสูงถึง 46% จากราคาปิดเมื่อวันที่ 4 กุมภาพันธ์ ซึ่งเป็นวันที่ GameStop เริ่มสร้างสถานะการถือครองหุ้นใน eBay การเคลื่อนไหวครั้งนี้ไม่เพียงแต่สร้างความประหลาดใจให้กับวงการธุรกิจ แต่ยังตั้งคำถามสำคัญหลายประการเกี่ยวกับอนาคตของการค้าออนไลน์ในสหรัฐฯ และโลก
ปฏิกิริยาของตลาด: ยินดีแต่ยังไม่เชื่อมั่นเต็มร้อย
หลังจากข่าวแตกออกมาในช่วงนอกเวลาทำการ ตลาดตอบสนองอย่างรวดเร็วแต่ยังระมัดระวัง หุ้น eBay พุ่งขึ้นมากถึง 13.4% ในการซื้อขายหลังเวลาทำการ ไปแตะระดับประมาณ 118 ดอลลาร์ แต่ยังคงต่ำกว่าราคาที่ GameStop เสนอซื้อที่ 125 ดอลลาร์อย่างมีนัยสำคัญ
ช่องว่างระหว่างราคาเสนอซื้อที่ 125 ดอลลาร์กับราคาตลาดที่ 118 ดอลลาร์นั้นมีความหมายในเชิงวาณิชธนกิจอย่างมาก เพราะมันสะท้อนให้เห็นถึง “Deal Risk Premium” หรือความเสี่ยงที่ตลาดมองว่าดีลอาจไม่ปิดสำเร็จ โดยปกติแล้วหากตลาดเชื่อว่าดีลจะปิดได้แน่นอน ราคาหุ้นเป้าหมายจะซื้อขายใกล้กับราคาเสนอซื้อมากกว่านี้ การที่ราคายังต่ำกว่าราคาเสนอถึง 7 ดอลลาร์บ่งบอกว่านักลงทุนยังมีความสงสัยอย่างมากว่าดีลนี้จะผ่านได้หรือไม่
ในขณะเดียวกัน หุ้น GameStop ปรับตัวขึ้นประมาณ 4% ไปอยู่ที่ 27.6 ดอลลาร์ต่อหุ้น ซึ่งเป็นปฏิกิริยาในเชิงบวกที่บ่งชี้ว่านักลงทุนส่วนหนึ่งมองว่าความพยายามนี้สร้างมูลค่าให้กับ GameStop ไม่ว่าดีลจะสำเร็จหรือไม่ก็ตาม
Ryan Cohen: จาก Chewy ถึง GameStop ถึง eBay
เพื่อเข้าใจว่าทำไม Cohen จึงกล้าเดินหมากอันกล้าหาญนี้ จำเป็นต้องย้อนดูประวัติของเขาก่อน Ryan Cohen เป็นผู้ประกอบการชาวแคนาดาที่สร้างชื่อในโลกธุรกิจครั้งแรกจากการก่อตั้ง Chewy ร้านขายอาหารและอุปกรณ์สัตว์เลี้ยงออนไลน์ที่เติบโตจนถูกขายให้ PetSmart ในราคา 3,350 ล้านดอลลาร์ ในปี 2560 ความสำเร็จของ Chewy พิสูจน์ว่า Cohen เข้าใจวิธีสร้างธุรกิจ e-commerce ที่แข่งขันกับผู้เล่นรายใหญ่ได้
ต่อมา Cohen ได้สร้างชื่อเสียงอีกครั้งในอีกมิติหนึ่ง เมื่อเขาเข้ามาสร้างสถานะในหุ้น GameStop ในปลายปี 2563 และวิจารณ์บริษัทว่าเคลื่อนตัวไปสู่ e-commerce ช้าเกินไป โดยโต้แย้งว่าผู้ค้าปลีกวิดีโอเกมรายนี้สามารถปรับตำแหน่งตัวเองให้เป็น “Amazon ของอุตสาหกรรมเกม” ได้ การเข้าร่วมคณะกรรมการ GameStop ในเดือนมกราคม 2564 เกิดขึ้นพร้อมกับกระแสไวรัลจากฟอรัม WallStreetBets บน Reddit ที่ส่งหุ้นพุ่งขึ้น 1,500% ในสองสัปดาห์ ซึ่งเป็นหนึ่งในตอนที่วุ่นวายที่สุดในประวัติศาสตร์ตลาดทุนสมัยใหม่
Cohen ขึ้นเป็น CEO ในเดือนกันยายน 2566 และนำพา GameStop กลับมามีกำไรด้วยการตัดต้นทุนอย่างก้าวร้าวและปิดร้านค้าหลายร้อยแห่ง ในเดือนมกราคมที่ผ่านมา เขาบอกกับ CNBC ว่ากำลังมองหาดีลที่ “เปลี่ยนแปลงโลก” และ “ไม่เคยเกิดขึ้นมาก่อนในประวัติศาสตร์ตลาดทุน”
“มันจะยิ่งใหญ่มาก ยิ่งใหญ่มาก ยิ่งใหญ่มากๆๆ” Cohen กล่าวในเวลานั้น และตอนนี้เราได้เห็นแล้วว่าเขาหมายถึงอะไร
โครงสร้างทางการเงิน: ความท้าทายที่ยิ่งใหญ่
หนึ่งในประเด็นที่นักวิเคราะห์จับตามองมากที่สุดคือโครงสร้างทางการเงินของดีลนี้ ซึ่งท้าทายตรรกะปกติของการควบรวมกิจการอย่างมาก
GameStop มีมูลค่าตลาดประมาณ 11,000 ถึง 12,000 ล้านดอลลาร์ ก่อนข่าวแตก ในขณะที่ eBay มีมูลค่าประมาณ 46,000 ล้านดอลลาร์ นั่นหมายความว่า GameStop กำลังพยายามซื้อบริษัทที่ใหญ่กว่าตัวเองถึง เกือบสี่เท่า ซึ่งในโลกของการควบรวมกิจการนั้นหายากอย่างมากและเรียกว่า “Reverse Merger” หรือ “Pac-Man Defense” ในบางบริบท
เพื่อทำให้ดีลนี้เป็นไปได้ GameStop ได้วางแผนการเงินไว้ดังนี้ ประการแรกใช้เงินสดสำรองที่มีอยู่ประมาณ 9,400 ล้านดอลลาร์ ประการที่สองได้รับจดหมายยืนยันจาก TD Bank สำหรับสินเชื่อสูงถึง 20,000 ล้านดอลลาร์ และประการที่สามออกหุ้นใหม่ของ GameStop เป็นส่วนหนึ่งของค่าตอบแทน
การที่ TD Bank ยินดีออกจดหมายยืนยันสินเชื่อขนาดนี้ถือเป็นสัญญาณสำคัญที่บ่งชี้ว่าข้อเสนอนี้ไม่ได้เป็นเพียงความฝันกลางวัน แต่มีความเป็นไปได้ทางการเงินในระดับหนึ่ง อย่างไรก็ตาม ผู้เชี่ยวชาญด้านการเงินหลายรายตั้งข้อสังเกตว่าการก่อหนี้ขนาดใหญ่เพื่อทำดีลในช่วงที่ดอกเบี้ยยังอยู่ในระดับสูงนั้นมีความเสี่ยงสำคัญที่ต้องพิจารณา
แผนการพลิกฟื้น eBay: ตัดไขมันออก สร้างกล้ามเนื้อใหม่
หัวใจของวิสัยทัศน์ของ Cohen สำหรับ eBay คือการตัดต้นทุนอย่างก้าวร้าวควบคู่กับการลงทุนในส่วนที่สร้างมูลค่าจริง
GameStop ตั้งเป้าลดต้นทุนประจำปี 2,000 ล้านดอลลาร์ภายในหนึ่งปี โดยมุ่งเป้าหลักไปที่งบประมาณด้านการขายและการตลาดของ eBay ที่พองตัวขึ้น ซึ่งอยู่ที่ 2,400 ล้านดอลลาร์ ในปีงบประมาณ 2568 ขณะที่การเติบโตของผู้ซื้อที่ใช้งานอยู่ยังคงทรงตัวที่น้อยกว่า 0.75%
“การใช้จ่ายมากขึ้นไม่ได้สร้างผู้ใช้มากขึ้นในตลาดที่มีการรับรู้แบรนด์เกือบทั่วสากล” เอกสารข้อเสนอระบุ ซึ่งเป็นการวิจารณ์ที่ตรงประเด็นและเจ็บปวดสำหรับผู้บริหาร eBay
บริษัทประมาณการว่าการลดต้นทุนเพียงอย่างเดียวจะยกกำไรต่อหุ้นของ eBay จาก 4.26 ดอลลาร์ เป็น 7.79 ดอลลาร์ ในปีแรก ซึ่งเป็นการเพิ่มขึ้นเกือบ 83% เพียงจากการตัดค่าใช้จ่ายที่ไม่ก่อให้เกิดผล ตัวเลขนี้หากเป็นจริงจะทำให้ราคาหุ้น 125 ดอลลาร์ดูถูกมากเมื่อเทียบกับมูลค่าที่แท้จริงที่อาจเกิดขึ้น
ไพ่เด่นที่ GameStop ถือ: 1,600 ร้านค้าทั่วสหรัฐฯ
หนึ่งในข้อโต้แย้งที่น่าสนใจที่สุดในเอกสารข้อเสนอคือการชี้ให้เห็นว่าร้านค้าปลีกในสหรัฐฯ ประมาณ 1,600 แห่ง ของ GameStop สามารถกลายเป็นโครงสร้างพื้นฐานทางกายภาพที่ทรงคุณค่าสำหรับตลาดของ eBay ได้
ในยุคที่ e-commerce กำลังแข่งขันกันด้วยความเร็วในการจัดส่งและประสบการณ์ของลูกค้า การมีเครือข่ายร้านค้าทางกายภาพที่กระจายอยู่ทั่วประเทศสามารถเป็นประโยชน์ในหลายด้าน ทั้งการยืนยันความถูกต้องของสินค้ามือสอง (Authentication) ซึ่งเป็นปัญหาใหญ่ที่ eBay เผชิญมานาน การรับสินค้าจากผู้ขายโดยตรง การจัดส่งสินค้าในระยะสุดท้าย (Last-Mile Delivery) และการสร้างประสบการณ์การช้อปปิ้งสดแบบผสมผสาน (Live Commerce) ที่กำลังเป็นกระแสในเอเชียและเริ่มแพร่หลายในตะวันตก
มุมมองนี้สะท้อนให้เห็นถึงแนวคิดที่ว่าการค้าปลีกในอนาคตจะไม่ใช่ออนไลน์ล้วนหรือออฟไลน์ล้วน แต่จะเป็นการผสานรวมทั้งสองโลกเข้าด้วยกันอย่างไร้รอยต่อ และ GameStop อ้างว่ามีโครงสร้างพื้นฐานที่จะทำให้วิสัยทัศน์นั้นเป็นจริงสำหรับ eBay
eBay กับปัญหาเชิงโครงสร้าง: ทำไมจึงเป็นเป้าหมายที่น่าสนใจ
การที่ Cohen มองเห็น “มูลค่าที่ซ่อนอยู่” ใน eBay นั้นไม่ได้ไม่มีเหตุผล เพราะ eBay เป็นแพลตฟอร์มที่มีปัญหาเชิงโครงสร้างที่ชัดเจนแต่ยังมีจุดแข็งที่ควรค่าแก่การอนุรักษ์
eBay ใช้เวลาหลายปีในการสูญเสียพื้นที่ให้กับ Amazon และตลาดมือสองรุ่นใหม่ที่เชี่ยวชาญเฉพาะด้าน หลังจากถึงจุดสูงสุดที่ 100,000 ล้านดอลลาร์ ในปริมาณสินค้ารวม (GMV) ในปี 2563 GMV ของ eBay ดิ่งลงมาอยู่ที่ 79,600 ล้านดอลลาร์ ในปี 2568 ซึ่งเป็นการลดลงมากกว่า 20% ในช่วงเวลาห้าปี แม้ว่าตลาด e-commerce โดยรวมจะยังคงเติบโต
จุดอ่อนของ eBay มีหลายประการ ทั้งการที่แพลตฟอร์มถูกมองว่าล้าสมัยและไม่น่าใช้สำหรับผู้บริโภครุ่นใหม่ ปัญหาสินค้าปลอมที่ยังคงเป็นปัญหาที่แก้ไขได้ยาก และการขาดกลยุทธ์ที่ชัดเจนในการแข่งขันกับ Amazon และแพลตฟอร์มใหม่ๆ อย่าง Poshmark, StockX และ Depop ที่แย่งชิงตลาดสินค้ามือสองเฉพาะกลุ่มไป
แต่ eBay ก็มีจุดแข็งที่น่าสนใจ ทั้งการรับรู้แบรนด์ที่แทบจะเป็นสากล ฐานผู้ใช้งานที่ยังคงมีขนาดใหญ่ และโครงสร้างพื้นฐานด้านเทคโนโลยีที่แข็งแกร่ง สิ่งเหล่านี้คือสิ่งที่ Cohen มองว่าสามารถปลดล็อคให้กลายเป็นมูลค่าที่แท้จริงได้ด้วยการบริหารจัดการที่ดีกว่าเดิม
แรงจูงใจของ Cohen: ผลตอบแทนที่มหาศาลรออยู่
ไม่ใช่เรื่องบังเอิญที่ Cohen กำลังผลักดันดีลขนาดใหญ่เช่นนี้ในตอนนี้ เพราะแพ็กเกจค่าตอบแทนที่ปรับใหม่ในเดือนมกราคมให้แรงจูงใจทางการเงินส่วนตัวที่มหาศาลแก่เขาในการเพิ่มมูลค่าตลาดและความสามารถในการทำกำไรของบริษัท
ตามโครงสร้างแพ็กเกจดังกล่าว ซึ่งประกอบด้วยสิทธิ์ซื้อหุ้นที่ผูกกับเป้าหมายผลการดำเนินงาน รวมถึงเกณฑ์มูลค่าตลาดและรายได้ สิทธิ์เหล่านั้นอาจมีมูลค่ามากกว่า 35,000 ล้านดอลลาร์ หากบริษัทสามารถแตะมูลค่า 100,000 ล้านดอลลาร์ และบรรลุเป้าหมายกำไร นี่คือแรงจูงใจส่วนตัวที่มหาศาลที่อธิบายได้ว่าทำไม Cohen จึงกล้าเดินหมากที่เสี่ยงสูงเช่นนี้
ความท้าทายที่รออยู่: ไม่ง่ายอย่างที่คิด
แม้ว่าวิสัยทัศน์จะน่าสนใจ แต่ความท้าทายที่ GameStop ต้องเผชิญในการทำดีลนี้ให้สำเร็จนั้นมีอยู่หลายชั้น
ชั้นแรก คือการได้รับการอนุมัติจากคณะกรรมการ eBay ซึ่งอาจไม่มองว่า GameStop เป็นผู้ซื้อที่น่าเชื่อถือ เนื่องจากขนาดของบริษัทที่แตกต่างกันอย่างมาก และภาพลักษณ์ของ GameStop ที่ยังติดอยู่กับความเป็นหุ้นมีมในสายตาของนักลงทุนสถาบันจำนวนมาก
ชั้นที่สอง คือการผ่านการตรวจสอบของหน่วยงานกำกับดูแล ดีลขนาดนี้จะต้องผ่านการพิจารณาจากกระทรวงยุติธรรมและ Federal Trade Commission (FTC) ซึ่งในยุคที่การกำกับดูแลการควบรวมกิจการกำลังเข้มงวดมากขึ้น ไม่มีอะไรรับประกันว่าจะผ่านได้ง่าย
ชั้นที่สาม คือการยอมรับของผู้ถือหุ้นทั้งสองฝั่ง ผู้ถือหุ้น eBay อาจต้องการเงินสดมากกว่าที่ GameStop เสนอ ในขณะที่ผู้ถือหุ้น GameStop อาจไม่พอใจกับการออกหุ้นใหม่จำนวนมากที่จะทำให้สัดส่วนการถือครองของพวกเขาลดลง
ชั้นที่สี่ คือความท้าทายในการดำเนินงานจริงหลังควบรวม การรวมบริษัทสองแห่งที่มีวัฒนธรรมองค์กรและโมเดลธุรกิจที่แตกต่างกันโดยสิ้นเชิงเป็นงานที่ยากมาก และประวัติศาสตร์ของการควบรวมกิจการขนาดใหญ่แสดงให้เห็นว่าส่วนใหญ่ไม่สามารถสร้างมูลค่าที่คาดหวังไว้ได้
บทสรุป: ความกล้าที่ต้องพิสูจน์ตัวเอง
ข้อเสนอของ GameStop ต่อ eBay เป็นการเดินหมากที่กล้าหาญและน่าตื่นเต้นที่สุดในโลกธุรกิจในช่วงเวลานี้ มันท้าทายทุกข้อสมมติฐานปกติของการควบรวมกิจการ มาจากบริษัทที่ตัวเองเพิ่งผ่านการฟื้นฟูมาไม่นาน และมีเป้าหมายที่ทะเยอทะยานอย่างมากในการสร้างคู่แข่ง Amazon ระดับโลก
สำหรับ Cohen ดีลนี้คือการพิสูจน์ครั้งสูงสุดของวิสัยทัศน์และความสามารถในการสร้างมูลค่าของเขา หากสำเร็จ มันจะเป็นหนึ่งในการพลิกสถานการณ์ทางธุรกิจที่ยิ่งใหญ่ที่สุดในประวัติศาสตร์ แต่หากล้มเหลว มันก็อาจกลายเป็นบทเรียนที่มีราคาแพงเกี่ยวกับขีดจำกัดของความกล้าหาญที่ขาดความเป็นจริง ตลาดและโลกธุรกิจกำลังจับตาดูอย่างใกล้ชิด และคำตอบจะชัดเจนขึ้นในสัปดาห์และเดือนข้างหน้า
